Управление венчурным капиталом
В центре любого инвестиционного проекта всегда находится предприниматель. Он общается не с неким обезличенным «венчурным капиталистом», а с таким же, как и он сам предпринимателем, который управляет венчурным фондом. В основе этого бизнеса в большей степени, чем где бы то ни было, еще лежат человеческие отношения. Сделка между этими людьми строится по принципу «выигрыш-выигрыш». Личная симпатия и общность взглядов на дальнейшее развитие бизнеса инвестора и предпринимателя при этом имеют едва ли не большее значение, чем выводы, полученные в ходе финансового или рыночного анализа.
Процесс взаимодействия с венчурным инвестором можно условно разделить на несколько стадий: сбор сведений; «совместное проживание»; «выход» из проекта.
Процесс принятия решения о финансировании. Итак, что требуется от предприятия, если оно решило получить венчурные инвестиции?
Предприятие должно обладать командой управленцев (рис. 3.15), имеющей необходимые навыки и профессионализм для реализации идеи. Инвестор скорее вложит деньги в первоклассную команду и второразрядный проект, чем наоборот.
Рисунок 3.15 - Управленческие показатели инновационной компании.
Эффективность управленческой команды определяется ее способностью обеспечить конкурентоспособность компании в условиях присущего «венчурной экономике» нетрадиционного рынка (табл. 3.3), на котором главным конкурентным преимуществом является не снижение издержек и цены, а новизна продукции при условии обеспечения ее высокого качества.
Таблица 3.3 - Отличия «венчурной экономики» от традиционной
Показатель Традиционная экономика «Венчурная экономика»
Конкуренция Ценовая Новизна и качество
Структура себестоимости Доля технического новшества невелика из-за действия эффекта масштаба производства Доля технического новшества составляет значительную часть
Система управления Иерархическая, ориентированная на снижение издержек Проектная, ориентированная на процесс
Управленческая команда Преимущественно предприниматели и менеджеры Одинаковый вес занимают как разработчики технологии, так и предприниматели, и менеджеры.
О том, насколько инициаторы проекта верят в успех своего дела, венчурный инвестор будет судить по тому, сколько денег они сами вкладывают в проект.
Руководство предприятия должно быть готово предоставлять венчурному инвестору всю, даже сугубо конфиденциальную информацию, относящуюся к деятельности компании.
Предприятие должно разработать привлекательную коммерческую идею. Должна быть четко видна возможность получения высоких доходов от реализации этой идеи, конкурентные преимущества и рыночный потенциал новой продукции. Любые проекты в России расцениваются как высокорисковые, и значит, доход инвестора должен быть большим.
Потенциал роста предприятия должен быть больше, чем риск, связанный с инвестированием в это предприятие.
Предприятие должно иметь некоторые уникальные черты, как, например, использование специальных технологий или известных специалистов.
Поиск информации. Поиск и отбор компаний - важная составляющая процесса инвестирования. Основные источники информации о растущих компаниях в России - пресса, выставки, специализированные ассоциации, бюллетени и брошюры, издаваемые организациями поддержки бизнеса, российскими и западными, личные контакты менеджеров венчурных фондов и компаний.
Вне зависимости от ориентации и предпочтений венчурных фондов, общим критерием оценки для всех них является ответ на единственный вопрос: способна ли компания (и бизнес, в котором она находится) к быстрому развитию? Финансовый риск венчурного инвестора может оправдать только соответствующее вознаграждение, под которым понимается возврат на вложенный капитал выше среднего уровня. Возврат на вложенный капитал IRR - общепринятый показатель измерения вознаграждения. В европейской и британской ассоциациях венчурного капитала он считается стандартом оценки доходности инвестиционного проекта. Пока российский рынок малого и среднего бизнеса абсолютно неликвиден, расчет показателя IRR - дело в достаточной степени не простое, если не бесполезное. Очевидно, что рост, измеряемый как процентное приращение продаж при таких обстоятельствах - показатель более осязаемый и наглядный. Также логично, что рост продаж приводит к улучшению и других показателей, прежде всего - рыночной доле компании. Соответственно, в идеальной ситуации у венчурного инвестора есть все шансы достичь цели - продать за большую сумму принадлежащий ему пакет акций. Если объем продаж той или иной компании будет расти в пределах не менее 40-50% в год, она, возможно, будет в некоторой степени отвечать ожиданиям венчурного инвестора.
Изучение инвестируемой компании. После того, как вся компания попадает в поле зрения венчурного капиталиста, начинается долгий и непростой процесс взаимного «ухаживания», который носит название «тщательное наблюдение» или «изучение». Эта стадия - самая длительная в венчурном инвестировании, продолжающаяся порой до полутора лет, завершается принятием окончательного решения о производстве инвестиций или отказе от них.
Рассмотрению подвергаются все аспекты состояния компании и бизнеса. По результатам такого исследования, если принимается положительное решение, составляется инвестиционное предложение или меморандум, где суммируются все выводы и формулируется предложение для инвестиционного комитета, который и выносит окончательный приговор. Как правило, составление меморандума означает почти окончательное решение, поскольку в венчурном бизнесе принято доверять друг другу: инвестиционный комитет, безусловно, полагается на мнение исполнительного директора или менеджера фонда, который в свою очередь несет полную ответственность за сделанное им предложение. Тем не менее, отказ вполне вероятен даже на этом, окончательном этапе.
В венчурном бизнесе принято следующая классификация компаний, претендующих на получение инвестиций:
• «компания для посева» (SEED). Это проект или бизнес идея, которую необходимо профинансировать для проведения дополнительных исследований или создания «пилотных» образцов продукции перед выходом на рынок.
• «только возникшая компания» (START UP). Недавно образованная компания, не имеющая длительной рыночной истории. Финансирование для таких компаний необходимо для проведения НИР и начала продаж.
• начальная стадия (EARLY STAGE). Компании, имеющие годовую продукцию и находящиеся на самой начальной стадии ее коммерческой реализации. Такие компании могут не иметь прибыли и могут требовать дополнительного финансирования для завершения НИР.
• расширение (EXPANSION). Компании, которым требуется дополнительное вложение для финансирования своей деятельности. Инвестиции могут быть использованы ими для расширения объемов производства и сбыта, проведение дополнительных маркетинговых изысканий, увеличение основных фондов или рабочего капитала.
Кроме перечисленных выше, инвестиций венчурных фондов и компаний могут быть использованы для:
• расширение (BRIDGE FINANCING). Этот тип финансирования предназначен для компаний, преобразуемых из частных а открытые акционерные общества и пытающихся зарегистрировать свои акции на фондовой бирже.
• «выкуп управляющими» (MANAGEMENT BUY - OUT). Инвестиции, предоставляемые управляющим и инвестором существующей компанией для приобретения ими действующих производств или бизнеса в целом.
• «выкуп управляющими со стороны» (MANAGEMENT BUY - IN). Финансовые ресурсы, предоставляемые венчурным инвестором управляющему или группе управляющих со стороны для приобретения ими компаний.
• «переворот» (TURNAROUND). Финансирование компаний, испытывающих проблемы в своей торговой деятельности с целью обретения стабильности и более прочного финансового положения.
• «замещающий капитал» (REPLACEMENT CAPITAL) или «вторичная покупка» (SECONDARY PURCHASE). Приобретение акций действующей компании другим венчурным институтам или другим акционером (акционерами).
Сегодня в России инвестиции осуществляются преимущественно в компании первой группы. Последние пять типов финансирования практически не представлены на венчурном рынке.
Бизнес-план и бизнес-планирование. Тщательное изучение бизнеса инвестируемой компании направлено на выявление и анализ возможных рисков для инвестора. Выявление и оценка рисков происходит в ходе многочисленных личных встреч менеджеров венчурного фонда с предпринимателем, сотрудниками компании, опросов клиентов и поставщиков, изучения исследований рынков, проводимых специализированными компаниями.
Планирование - сложная задача, особенно в условиях низкой информационной насыщенности российского бизнеса. Положение усугубляется еще и тем, что управляющий фондом будет неоднократно проверять достоверность представленных ему расчетов и предположений, а он зачастую располагает большими информационными возможностями, чем сам предприниматель. В таких обстоятельствах попасть в сложное положение достаточно легко.
В связи с бизнес - планированием следует упомянуть еще об одной характерной для российских предпринимателей особенности. Многие из них полагают, что запрашивая большую сумму инвестиций, они тем самым создают дополнительный резерв для своего бизнеса. Практика показывает, что это не так. Большинство фирм, получивших инвестиции, в течение непродолжительного промежутка времени после этого резко снижали свои показатели. Рост компании в конечном итоге оказывается в прямой зависимости от того, на сколько эффективно она умеет управлять собственными ресурсами. Излишне привлекаемые средства « перегревают» бизнес, заражая менеджеров эйфорией нескончаемого благополучия и заставляя их принимать часто необдуманные решения.
Какие же факторы в конечном итоге помогают добиться желаемого результата при работе с венчурным инвестором?
1. Наличие бизнеса или продукта, обладающих потенциалом высокого роста.
2. Наличие настоящего предпринимателя со своей командой, стремящихся расширить и упрочить свой бизнес.
3. Умение убедить инвестора в искренности своих намерений и способности претворить эти намерения в жизнь.
4. Отчетливое понимание своего места на рынке, своих конкурентных преимуществ и недостатков.
5. Способность найти общий язык и взаимопонимание с инвестором.
После представления в венчурный фонд бизнес - плана следует набраться терпения, так как процесс переговоров весьма трудоемкий и, как правило, занимает от нескольких месяцев до года. Часть работ по оценке целесообразности инвестиций выполняется венчурными фондами собственными силами, но все же больший их объем осуществляют независимые аудиторско-консалтинговые фирмы и юристы, которые непредвзято оценивают финансовое состояние и перспективы развития фирмы. Аудиторско-консалтинговые фирмы являются основными поставщиками клиентов для венчурных фондов.
Оценка инвестируемой компании. Финансирование компаний, находящихся на стадии «расширения», т.е. уже существующего и функционирующего бизнеса, требуют расчета их стоимости. Для этого используются два основных метода оценки первоначальной стоимости компании. Первый - основан на оценке стоимости активов или чистых активов. Второй- на размере годового оборота или объема продаж. Расчет первоначальной стоимости необходим для определения структуры сделки. Учитывая, что в подавляющем большинстве случаев, при первичном инвестировании венчурный капиталист претендует на пакет акций, меньше, чем контрольный пакет, объем предоставляемых инвестиций должен быть пропорционален предварительной оценке стоимости компании.
«Совместное проживание». Когда подготовительная работа завершена и предприниматель со своей компанией получают инвестиции, наступает новая стадия, которую можно охарактеризовать образным выражением как «управлять (или помогать), держа руку на пульсе». Инвестору небезразлично, как компания использует предоставляемые им средства. Это не означает, что над финансово-хозяйственной деятельностью учреждается мелочная опека. Представитель венчурного фонда, как правило - инвестиционный менеджер, входит в состав Совета директоров компании в качестве неисполнительного директора. Он присутствует на регулярных заседаниях Совета и принимает участие в разработке стратегических решений. Исполнительные директора компаний отчитываются перед Советом, как это требует ее устав. Обычно, раз в месяц на Совет директоров подаются отчеты управляющих, которые составляются в произвольной форме. По сути, это - месячные отчеты о движении денежных средств компании. В тех фирмах, где существует эффективная система управления финансами и отчетности (нечастый случай для российских компаний), Совет директоров может регулярно получать основные финансовые отчеты (баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств).
Присутствием представителя фонда на заседаниях и контроль с его стороны за финансовым состоянием инвестированной компанией, не ограничивается участие венчурного института в делах этой фирмы. Приходя в компанию, венчурный капиталист приносит с собой один из ценнейших для бизнеса активов - свои деловые контакты и опыт. Вопрос, который постоянно обсуждается на встречах венчурных капиталистов: «каким образом мы можем повысить ценность нашей компании?» Повышение ценностей - обязательное для исполнения задача инвестора. Как распорядители значительных денежных ресурсов и опытные профессионалы, венчурные инвесторы занимают порой видное положение в деловом сообществе и располагают многочисленными полезными контактами.
Выход из компании. Выход компаний на биржу, иными словами преобразование ее из закрытой частной фирмы в открытую акционерную компанию, - один из путей выхода венчурного инвестора из нее, заключительная стадия процесса инвестирования. При взаимодействии с венчурным инвестором очень важно заранее представлять процесс выхода инвестора из проекта, и это обсуждается на самых первых этапах общения. В будущем непременно настанет тот момент, когда инвестор захочет получить обратно свои вложения: он принял на себя риск проекта и за это ожидает высоких доходов; когда же предприятие достаточно развилось и риск, а вместе с ним и доход уменьшились, венчурный инвестор пожелает перевести свои деньги в другой высокорисковый проект.
Предприятие должно заранее подготовиться к этому событию так, чтобы инвестор мог получить свои деньги, не замедлив при этом работы предприятия и не создавая больших финансовых проблем.
В соответствии со сложившейся практикой и в зависимости от инвестиционной стратегии венчурные компании ориентируются на осуществление «выхода» из портфельных компаний в течение трех - семи лет с момента первой инвестиции. Хотя первоначальное публичное размещение акций является наиболее привлекательным типом выхода для венчурных капиталистов и собственников компании, наиболее успешными и распространенными выходами инвестиции в настоящее время пока являются слияния или поглощение компании с венчурным капиталом с первоначальными основателями либо с другой компанией. Опыт венчурной фирмы в осуществлении выходов инвестиций предопределяет успех, как для нее самой, так и для собственников компании (инвесторов).
Похожие рефераты:
